摘要：4月下旬以来铁价并未继续向上突破，下游避险情绪增加，因此工厂铬矿备货并不多，期间港口南粉库存占比快速下降，且现货严重倒挂，持货商挺价意愿强烈，若接下来到货量大幅下降，那么铬矿市场或将出现多逼空现象。目前铬矿市场已面临着诸多问题，（一）中提到了南非发运严重受阻、供需严重失衡以及库销比跌至新低等，而南粉库存占比低、铬矿现货倒挂严重以及下游备货不足等，也是导致铬矿市场出现多逼空风险的关键因素。
一、南粉库存占比将跌破60%
20日库存数据显示，天津港铬矿库存不足140万吨，南非粉矿库存仅100万吨左右，占比为61%。当港口库存处于较低水平时，库存结构上的变化更容易推涨价格。去年12月上旬天津港南粉库存占比达到77%的高点，期间因为到货回升，到3月中下旬为止，接近四个月的时间只下降至69%，南粉现货价格涨8元至39元/吨度，而3月中旬至今，两个月的时间已降至61%，且还有继续下降的趋势，期间南粉价格涨16元至55元/吨度附近。
若到货没有大幅减少，而南非粉矿占比开始不断降低，说明下游南粉用量和备货量增加，一方面原料成本高昂，粒度矿价格又显著高于粉矿，使用南粉可以较好地控制成本，另一方面天津港南粉现货资源紧张，开始出现抢货现象。若接下来出现到货急剧减少的情况，南粉资源将会更加紧张，将直接促使铬矿现货价格继续向上突破。
二、铬矿现货严重倒挂
铬矿期现货价格快速上涨，逼近十年内高点的同时，铬矿期货和现货的价格涨幅却并不匹配，期货涨幅始终领先于现货，且现货价格还会受到下游接受度高低的影响，涨价不如期货顺畅，导致现货总是处于小幅倒挂状态，而当前受到下游悲观情绪影响，现货涨势有所放缓，且少数持货商和工厂还有低价出货现象，期现货基差得不到修复，铬矿现货倒挂加剧，为平衡持仓成本，持货商挺价意愿颇为强烈，出货节奏和出货量控制均较为严格。
当前下游多备货至5月底或6月上旬，工厂还有一定铬矿库存可供消耗，待6月钢招出台后，后市稍显明朗，或将开始新一轮采购，而此时铬矿到货是进一步下降的，持货商也因现货倒挂严重，将更加惜售，甚至封盘，直到价格上涨幅度足以缓解倒挂。
三、下游备货严重不足
5月由于矿价高企且钢招价尚未出台，下游工厂备货均较为有限，北方铬矿库存平均消耗天数由4月的10天下降至8天左右，目前北方大部分工厂仍在正常生产中，预计库存平均可用天数会进一步下降。
受限于生产和资金方面的考量，中小型工厂备料多在一个月左右，且以采购现货为主，当铬矿处于持续上涨的行情中，中小型工厂备货会更加谨慎，基本按需采买，所备库存较少。大型工厂以采购期货矿为主，并搭配一部分现货，来满足自己的用矿需求，为应对原料的持续涨价，一般会通过建库存来控制成本。然而当前铬矿供应持续减少，德班洪水的影响也导致很多期货矿延期一个月左右，即使备料充足的工厂，也开始面临后续原料短缺的风险，一旦港口到货大幅下降，现货资源集中且紧张，那么抢货现象可能更加明显，此时也就具备了铬矿市场多逼空的基本条件。
四、总结
1. 国内铬矿现货倒挂严重，期现货基差修复预期较强。国内铬矿需求近半年来保持高位且矿价较低，铬矿现货价格有足够的上行空间，在供需严重错配的背景下，铬矿期现货价格形成联动，轮番上涨，期货价格涨幅始终领先一个身位，导致现货倒挂严重。
2. 期货矿延期和南粉用量增加，导致现货资源更加紧张。德班洪水对南非铬矿发运的直接影响，是造成发运量下降，在国内则表现为工厂期货矿将延期到港，意味着工厂将不得不增加现货矿的采购比例，会加剧现货资源的紧张程度。
3. 近期天津港周出库量在25万吨的高位，去库速度较快。在6月钢招尚未出台前，面对高价原料，有铁厂计划用完现有库存后进行减停产，也有铁厂因原料得到补充而恢复生产，整体上减产影响有限，刚需支撑下，如此高位的出库量，也造成天津港库存降至新低。
4. 铬铁1-4月进口量保持低位，对国产铬铁需求有较好支撑。海关总署数据显示，4月高碳铬铁进口量为20.4万吨，1-4月高碳铬铁累计进口量为70.5万吨，月均进口量仅17.6万吨，即使考虑到进口铁品味较高的问题，折算为50基铬铁，月均进口量也不足20万吨，而1-4月国内高铬月均产量为56万吨，相对于75-80万吨的铬铁需求来说，铬铁整体供应处于偏紧状态，此时若出现铬铁减产，对铁价继续向上较为有利。
5. 南粉库存占比越来越低，货源集中且可贸易比例不高。4月以来天津港南粉库存逐渐回落至低位，加上部分持货商出货后，后续并无新的到货补充，南粉可贸易量进一步下降，也更为集中，且6月到货下降的预期相对明确，这种情况下，对备货并不充足的工厂来说，是比较不利的。