摘要：2022年1季度铬矿期现货价格的持续上涨，主要推动力来自2021年四季度港口铬矿库存的高速去库，2021年10-12月国内港口现货库存下降超过100万吨，而2021年中国铬矿进口量为1494万吨，同比增加62万吨，那么算上进口增量，实际上2021年去库接近200万吨。短期内的高速去库，必然引起供需失衡、库存结构失调、港口现货资源集中、品种和区域价差分化、工厂库存低位等一系列变化，最终这些变化均在价格的持续上涨中得到了表达，且在海外需求旺盛分流铬资源的大背景下，短时间内很难修复供需失衡带来的诸多问题，价格只能通过继续上涨，去抑制一部分需求，当铬矿利润足够高时，才会重新吸引资金去扩大铬矿产能，这个过程或将经过较长时间才能完成。
一、近十年中国铬矿供需平衡
近十年中国高碳铬铁产量随着不锈钢产量的增长，有三次明显的产能爬坡：第一次是2013-2015年期间，高铬月产量由20-25万吨上升至35-40万吨，第二次是2017-2018年期间，月产量上升至50万吨左右，第三次则是2021-2022年，月产量上升至60-65万吨。可以发现，每次高碳铬铁产能爬坡的幅度在15万吨左右，对应的进口铬矿月需求增量为30-35万吨。
而每次铬铁产能爬坡带来的铬矿需求骤增，都会因进口铬矿供应量无法匹配需求，对南非铬矿价格有较强的拉升作用，但一般3-5个月后，铬矿进口量就能调整至与下游需求相当的水平，此时价格也会理性回归。但之前这种情况，是以南非铬矿产能释放顺利、铬矿发运正常为前提条件的，与2022年这波行情所处的市场环境有很大的不同。当前南非铬矿产能释放乏力且铬矿发运效率低下，价格周期与上次相比会发生变化，具体表现是，价格在上行和顶部持稳阶段占据的时间，会显著长于上次，若2022年南非铬矿增产不在100万吨以上，则较难应对现货缺口，只会高价格消耗港口库存，而库存过低又会反过来推动价格继续上涨。
二、不锈钢粗钢产量和铬消费
2022年同口径预计中国不锈钢粗钢产量将到达3300-3400万吨，而进口量或随着印尼德龙和印尼青山剩下不锈钢项目的投产，以及韩国等其他国家和地区对印尼不锈钢反倾销等原因增加；出口方面受国际局势动荡影响，能源价格处于高位，电力成本高昂，欧洲地区部分钢厂开始出现减产，国外不锈钢价格居于历史高位水平，不锈钢出口利润较高，预计2022年出口量将继续增加，而国内不锈钢消费受经济稳增长支撑，不锈钢消费也将保持一定增长，而消费会带来不锈钢利润的修复，进而支撑不锈钢产量增加。
即使不锈钢产量的小幅增长，也会带来铬消费的增长，从而拉动铬铁产能的释放，会加剧铬矿原料的紧缺。而且2022年不锈钢产能还在继续投放，上半年新增产能将近180万吨，下半年还有200多万吨可以投产，总的来看，2022年不锈钢产量依旧会维持相对较高的增长，铬原料需求也将随之高增长，若上游铬矿山产能释放，无法匹配下游不锈钢投产速度，铬原料紧张情况下，整个铬系估值都会推动而上移。
三、全球铬矿供应情况
2021年全球铬矿产量接近3600万吨，同比2019年增加2.3%，同比2020年增加9.3%，增量仍主要来自南非铬矿，其次是印度和土耳其铬矿，南非和印度铬矿产量增加，主要得益于疫情影响减弱，土耳其铬矿则是由于价格高位，国内高品精粉需求旺盛，使得土耳其铬矿产量大幅回升。
2017-2019年全球铬矿产量呈稳步上升趋势，2019年全球铬矿产量达到3500万吨左右，较2017年已经增加450万吨左右，其中400万吨的增量都是由南非铬矿贡献的。而其他国家铬矿产量较为稳定，产量有增长也一般是小幅增长。主要在于南非有丰富且易开采的铬矿资源，采购业规模经济特征比较明显，一般铬矿产量越高，单位开采成本越低，因此南非铬矿山的开采成本，远低于其他国家的铬矿山。
另一个重要的原因是南非拥有大量含铬的铂金尾矿，2017-2019年南非铬矿产量中将近30%是从铂金尾矿中提取的铬精粉，从铂金尾矿中提取的铬矿成本更低，使得南非铬矿一直以来，成本优势非常明显，从而逐渐挤压了其他国家铬矿的市场份额，导致其铬矿产量一直增长缓慢。
四、南非铬矿供应情况
2021年全球铬矿产量接近3600万吨，同比增9.3%，南非铬矿产量约2300万吨，占全球产量比例为64%左右。
2021年南非铬矿产量接近2280万吨，铬矿产量小幅回升。同比去年增长10.8%，与2019年相比则增长5.2%。预计2022年南非铬矿产量还将小幅增加。目前南非铬矿价格处于相对高位，南非铬矿商的利润较丰厚，一定程度上会有效刺激南非铬矿山增加开采量，但近年来南非用于铬矿勘探方面的投资不足，导致南非铬矿2018-2021年铬矿产量基本稳定在2100-2200万吨，即使南非矿山增产意愿强，但产能释放所需的时间也会花费较长，加上需要优先满足自身消耗，即使南非铬矿产量增加，增量也不会完全进行出口。
五、总结
1. 南非铬矿山报盘量减少且惜售情绪浓厚，或因矿山产能释放有限，优先满足自身消耗为主。2021年南非高碳铬铁出口量达到408.5万吨，同比增加28.8%，南非铬矿在当地的消耗量约为930万吨，同比增加200万吨左右，意味着2021年南非可供出口的铬矿减少约200万吨，南非铬矿2021年出口量总计1360万吨，仅同比增长1.3%。南非铬矿出口量同比基本持平的这个现象，固然有南非铬矿下半年发运效率低下的原因，但实际上南非当地很多矿山都是工贸一体的铬生产企业，加上国外铬铁价格高于国内，一方面南非铬铁会更多的流向海外，另一方面铬铁生产商会提高自身产量，从南非几大矿山发布的2021年铬铁产量，也可以得到证实。因此当南非当地企业自身消耗尚不能满足时，又怎会增加出口量。
2. 铬铁产能爬坡带来的铬矿需求骤增，会从需求端对铬矿整个供应链进行重塑。
2021年新增的不锈钢产能，会带来较大的铬铁需求增长，将优先消耗当前的铬铁库存，铬铁社会库存消耗至低位水平时，铬铁将出现缺口，价格将重新回升至高位，利润也将相对可观，进而刺激铬铁产能释放。那么就当前整个港口库存和铬矿进口量的情况而言，短期内是无法匹配铬铁产量释放带来的铬矿需求，而且即使铬铁产量维持目前55-60万吨的水平，铬矿的供应仍然存在一定缺口。
3. 目前全球铬矿供应已经完全取决于南非，在中国千万吨量级的需求上，只有南非可以满足，而南非铬矿生产和发运环境的不稳定性，正在加剧铬矿供需矛盾。南非铬矿低成本的优势挤压了其他主流矿的市场份额，导致其他国家的矿山无法通过规模经济来降低成本，低利润下失去产能扩张的动力，从而进一步加强了南非铬矿的垄断低位。而南非铬矿的生产和发运环境，在疫情的持续影响下，正在不断恶化，停电、罢工、暴乱、自然灾害、港口设施维护等诸多方面，都在影响着南非铬矿供应的稳定性，这种不稳定性在近半年，也已经完全表达到南非铬矿期货价格中，未来这些因素还将持续对铬矿生产和发运造成不利影响。