摘要：当前铬矿库存结构主要特征是，粒度矿、高品粉和南非系以外的矿占比较低，而南非粉矿占比较高。块粉矿方面，2021年在下游高利润、电力成本高昂以及小炉子粒度矿需求大等因素影响下，全国铬矿块粉库存比例的严重失调，导致块粉矿期现货价差不断升至高位，目前主流块矿缺乏足够的流动性，价格仍在继续攀升。高品粉方面，2021年11-12月高品精粉到货量大幅下降，高品精粉库存占比下降至年内最低点，而此时港口高品精粉现货非常集中，具备了卖方市场条件，因此高品精粉在2022年1季度现货报价不断上调，成交也逐渐上移至高位。
一、铬矿库存与结构
当粉矿库存比例超过85%时，说明粒度矿可贸易库存基本见底，粒度矿的稀缺使得块粉之间的价差扩大。若铬矿供应依旧跟不上需求，粉矿库存比例也会出现下降，因为粒度矿和高品粉的稀缺导致锁单情况较多，即使有粒度矿和高品粉到货，大部分也都是工厂的货，参与流通的较少，下游只能以消南非粉矿为主，粉矿询盘的增加也会拉动南非粉矿现货价格，而南非粉矿是主流矿市场份额最大的品种，其上涨会引起铬矿现货的全面上涨。
铬矿现货所有品种出现上涨时，由于块矿、高品粉现货价格已处于高位，涨幅会小于其他品种，此时块粉之间的价差会暂时缩小，高品粉和南粉的价差也会缩小，待价差修复到一定位置，接下来继续上涨，则所有品种的涨幅会再次趋于一致，当然也会随着库存结构的动态变化，价差再次出现分化。
二、天津港库存结构
从2021年11月开始，天津港铬矿价格就一直领涨于全国其他港口，主要原因还是在于其自身库存结构。从下图可以看出，2022年1月天津港库存中粉矿的占比出现快速下降，虽然2月铬矿到货有所恢复，但并不能改变粉矿持续去库情况下，其库存占比急剧下滑的趋势。纵观最近2021-2022年，只有三个月份天津港粉矿库存比例低于75%。第一个是2021年1月份，当时是因为粒度矿库存处于高位，占比较高；第二个是2021年6月份，该月粉矿到货出现大幅下降，粉矿库存占比因此突然下降，但两周后粉矿比例便恢复到80%；第三个则是2022年3月，本月下游需求居于高位，然到货恢复有限，港口粒度矿和高品精粉库存虽有所回升，但大部分已锁定，不参与贸易流通，因此工厂采购南非粉矿为主，导致天津港粉矿库存出现骤降。
三、钦州港库存结构
钦州港的库存结构与天津港有所不同，最大的不同点是粉矿占比很小。天津港粉矿库存比例一般在70-85%之间波动，而钦州港的粉矿库存比例基本在20%左右，而块籽矿、原矿等粒度矿库存则一直保持在70-80%。在2021年8月之前，块籽矿和原矿的价差相对较小，块籽矿性价比略高，所以南方工厂采购的块籽矿较多，形成了2021年上半年的这种库存结构。而2021年8月开始，由于粒度矿的缺口逐渐扩大，块籽矿溢价上升，块粉之间的价差升至历史高位水平，块籽矿和原矿价差亦有扩大。原矿性价比逐渐凸显，南方工厂采购原矿的比例增加，也导致原矿库存占比上升，籽矿比例下降。
钦州港的这种库存结构相较于天津港而言，各粒度之间的比例较为均衡，容易产生较稳定的价差，库存低位时，各粒度的价格上涨开始的时间点也比较一致。
四、总结
1. 小炉子粒度矿需求不稳定加剧库存结构失衡
据Mysteel调研统计，小炉子的粒度矿需求一般可占到总需求的70-75%。限电实施时，小炉子各项指标较落后，一般会出现大面积关停，而且小炉子主要使用粒度矿，一旦限电解除，小炉子复产将使粒度矿需求迅速释放，对粒度矿供应造成巨大压力。因此小炉子生产的不稳定性，也增加了库存结构的不稳定性。
2. 南方地区产能投放较多而分流粒度矿
由于近两年大量钢铁产能南下，南方铬铁产能也急剧增加，铬矿到货量和库存量也在不断上升，而南方小炉子占比大，所以铬矿消耗增量主要是粒度矿，即南非块籽矿和原矿等，导致粒度矿大量分流至南方地区，从而减少了北方粒度矿的供应量，加上北方粒度矿需求较为旺盛，导致北方粒度矿库存占比逐渐下滑。
3. 工厂在高利润期间追求产量最大化，促使库存结构出现分化
电力使用出现限制，或者进口铁供应不足，就会大幅拉升国产铁价格，而今年则是两个问题同时出现，限电频繁以及进口铁大幅减少，二者叠加共振导致一季度和三季度铁价居高不下，下游生产利润一直在千元以上。下游在利润较高时，会倾向于追求产量最大化，而增加粒度矿的用量可以提高产量并降低能耗。
4. 下游刚需持续消耗下，整体去库幅度较大，加上铬矿供应不足，当前库存结构会维持较长一段时间，对铬矿期现货价格的上涨有较强支撑。