摘要：近期粒度矿期货价格不断攀升，与粉矿的价差也创近两年新高。粒度矿溢价越来越高的原因，主要是来自高利润下工厂追求产量最大化、小炉子粒度矿需求高、矿山粒度矿期货供应不足等因素的持续影响。而南方地区小炉子分布较为集中，对粒度矿的供需变化更为敏感，价格弹性也大于北方，在南方铬矿库存较高时，与北方价差逐渐收窄。
一、块粉矿价差走势
1. 块粉矿期货价差
当前南非36-38%块矿与南非40-42%精粉期货价差，已经高达50-55美金，土耳其40-42%块矿与土耳其46-48%精粉期货价差，由负转正，从-15美金至-10美金转变为5-10美金。
自7月限电起，块粉矿期货价差不断扩大，从上半年的0-10美金，迅速扩大至25-30美金，且10月中旬开始，限电基本结束，粒度矿库存低位以及小炉子粒度矿需求释放等因素，快速推高原矿和块籽矿期货价格，而以南非40-42%精粉为代表的粉矿，期货价格不仅没有随粒度矿走高，反而因需求低迷，下探5-10美金，进一步拉开与粒度矿的价差。
2. 块粉矿现货价差
当前南非36-38%块矿与南非40-42%精粉的现货价差，维持在14-15元/吨度的高位，土耳其40-42%块矿与土耳其46-48%精粉的现货价差，也一直保持在10-11元/吨度。两种主流矿的块粉价差较上半年均有大幅升高。
今年一季度南非铬矿现货的块粉价差，保持0-3元/吨度的低位水平，二季度迅速扩大至5-6元/吨度，二季度的价差走高，主要原因是下游开工高位，小炉子粒度矿需求旺盛。7月铬矿到货量大幅下降，粒度矿库存缓慢下降，8月限电缓解后，粒度矿库存加速下降，推高南非块粉现货价差至10-12元/吨度，然而9月因下游再次大面积限电，粉矿需求骤降，粉矿现货价格不断下调，粒度矿资源则由于库存低位，价格依旧保持坚挺，块粉矿价差再次扩大至14-15元/吨度。
二、南北方价差走势
1. 南北方期货价差
目前钦州港与天津港的南非40-42%精粉的期货价差，缩小至5-10美金，南非38-40%块矿的期货价差，扩大至5美金。
钦州港是南方铬矿的主要集散港，其库存结构以粒度矿为主，因为南方小炉子远多于北方，粉矿库存一直处于低位，且对粉矿的品质要求较北方略高，所以钦州港的南非40-42%精粉期货价差一般比北方要高一些，近期价差缩窄也是由于南方地区尚未完全恢复生产，港口现货库存高企，导致其精粉期货价格出现回落。而粒度矿是南方地区的主流矿，库存量几乎与北方相当，因此南北方的粒度矿价差相对比较稳定。
2. 南北方现货价差
当前南北方南非40-42%精粉价差缩窄至1-2元/吨度，南非38-40%块矿价差缩窄至0-1元/吨度。
今年钦州港和天津港的南非40-42%精粉价差最大上升至7元/吨度，两个价差高峰分别发生在3月下旬至4月中旬，以及8月份，这两个时间段钦州港粉矿均处于到货较少且库存低于10万吨的情况，钦州港贸易矿占比较低，一旦某种资源得不到补充，就会快速推高该资源的价格。而南方的粒度矿是其使用的主力矿种，若库存处于低位，价格反弹幅度大于北方，价差高峰期也出现在4月和8月。
南北铬矿价差的缩窄，主因是南非精粉的需求不佳，其成本优势让位于粒度矿易使用和出铁效率高的优势。
三、总结
综上，在下游铁厂高利润、电力紧张频繁限电、小炉子粒度矿需求大等因素综合影响下，铬精粉优势被明显削弱，价格逐渐走弱，粒度矿则凭借自身优势，价格继续走高。
1. 粒度矿现货库存偏紧：从8月开始，南北方的粒度矿库存都呈下降趋势，10月北方基本恢复生产，加上粒度矿到货少，可售库存已经见底。北方粒度矿库存持续下降，粉矿的库存比例不断提高，使得块粉矿期现货价差不断扩大。而南方粒度矿库存量一直处于高位，导致南北方价差逐渐收窄。
2. 粉矿优势明显削弱：过去十年UG精粉冲击和重塑了全球铬矿市场，挤压了传统铬矿的市场份额，抑制了矿山对粒度矿的供应。UG精粉具有两个优势，一是供应量大，二是成本低廉。下游利润较低时，低成本的南非精粉受市场推崇，使用量也大，块粉价差也因此长期处于较低区间，块粉期货价格一般相差15-20美金，现货价格相差3-5元/吨度。
3. 小炉子粒度矿需求大：较小的炉型一般使用粒度矿较多，当前小炉子每月产量大概占全国总产量的20-30%，其减产和复产对粒度矿的需求影响很大。限电缓解时，小炉子的复工生产使粒度矿需求迅速释放，对粒度矿的现货供应造成巨大压力，会进一步推升粒度矿的价格。而且电价上调后，限电基本解除，拥有小炉子的工厂集中进行了粒度矿期货采购，也推高了粒度矿期货价格。
4. 块粉价差短期内无法修复：当前北方开工维持高位，铬矿需求旺盛，而工厂采购的粒度矿多为11月和12月的装船日期，抵达国内港口仍要1-2个月，而且虽然限电基本解除，但是用电成本高昂，工厂倾向于使用出铁效率高、耗电量低的高品质粒度矿，这种情况还将持续较长一段时间。