摘要：在下游铁厂高利润、用电成本高昂、小炉子粒度矿需求大等因素综合影响下，全国铬矿库存结构较年初已发生很大变化，块粉库存比例的失调，导致块粉矿期现货价差不断扩大。本文主要分析库存结构发生变化的原因，以及这种变化带来的影响。
一、南方铬矿库存结构
1. 钦州港粒度矿库存
今年1-10月钦州港粒度矿库存有两个高点，分别是5月和10月，5月是因为南方产能开始大幅释放，工厂提前订购了大量期货，于5月集中到港，导致粒度矿库存高企，10月的粒度矿库存高点，则是因为9月广西地区铬铁厂基本关停，且该月到货较多，所以粒度矿库存及其占比均上升较快，对南方粒度矿价格造成较大压力，也使得南北方粒度矿价差逐渐缩小。
2. 各品种库存走势
从钦州港1-10月每个品种的库存走势可以看出，南非粉矿和南非籽矿的走势比较平缓，而南非块矿和原矿的库存曲线波动较大，原因在于粉籽矿不是南方地区的主力矿种，块矿才是，而南非原矿从8月开始，库存逐渐上升至与块矿相当的程度。
南非块矿在上半年库存一直居于高位，在5月达到高峰，6-7月由于南方地区到货大幅减少，块矿库存也一路下滑到7月底的20万吨以下，与5月高点相比基本减半，这也直接大幅推升南非块矿的现货价格，8月钦州港相同品味的南非块矿价格，比天津港高出4-5元/吨度，南北方现货价差达到全年最高点。
二、北方铬矿库存结构
1. 天津港粉矿库存
北方地区的主力使用矿种是铬精粉，今年粉矿库存占天津港总库存的最小比例为73%，最高比例则是现在的84%，即使去除土耳其精粉和津巴布韦精粉，仅南非精粉的库存占比也是一直在60%以上的。7月初天津港南非精粉现货大幅涨价的时候，粉矿库存正处于上半年以来的最低点，而9月粉矿库存又创新低的时候，适逢主产区大面积限电，铬矿需求骤降，也因此粉矿价格没有得到这次库存低点的提振，继续承压下行。
10月份限电基本解除，工厂恢复正常生产，天津港粉矿库存再次快速下降，但10月新的电价政策实施，主产区电价大幅上调，工厂用电成本高昂，对耗电较少的粒度矿需求增加，粉矿需求相对来说受到一定抑制，导致粉矿库存比例持续上升，目前已接近85%。
2. 粒度矿库存及粉矿与粒度矿库存比
从天津港的粒度矿库存走势可以看出，年初粒度矿库存高达80万，接近当前粒度矿库存的3倍，除了年中有段时间出现回升以外，其余时间均维持下降趋势，另一个指标粉矿与粒度矿库存之比，也是从年初开始一直维持上升趋势，目前该比例接近5.5，而年初仅3.0左右，按照以往工厂用矿情况，北方港口粉矿和粒度矿比例维持在3:1以下较为正常，虽然当前工厂因为用电成本高昂以及追求产量的原因，增加了粒度矿使用，但粉矿与粒度矿5.5:1的比例已经严重失衡。
三、库存结构变化带来的影响
1. 库存结构失衡导致块粉价差扩大
当前南非36-38%块矿与南非40-42%精粉期货价差，已经高达50-55美金，土耳其40-42%块矿与土耳其46-48%精粉期货价差，由负转正，从-15美金至-10美金转变为5-10美金。
自7月限电起，块粉矿期货价差不断扩大，从上半年的0-10美金，迅速扩大至25-30美金，且10月中旬开始，限电基本结束，粒度矿库存低位以及小炉子粒度矿需求释放等因素，快速推高原矿和块籽矿期货价格，而以南非40-42%精粉为代表的粉矿，期货价格不仅没有随粒度矿走高，反而因需求低迷，库存比例较高，下探5-10美金，进一步拉开与粒度矿的价差。
关于铬矿价差的详细分析，请参考《Mysteel：铬矿价差分析——块粉矿扩大 南北方缩窄》。
四、库存结构变化的原因分析
1. 小炉子粒度矿需求不稳定加剧库存结构失衡
据初步统计，10月份南北方在22500KVA以下的炉子月产量可达16万吨左右，约占10月产量的三分之一，每月消耗铬矿36万吨，粒度矿消耗量约26万吨，而全国粒度矿月出库量在35万吨左右，小炉子的粒度矿需求一般可占到总需求的70-75%。限电实施时，小炉子各项指标较落后，一般会出现大面积关停，而且小炉子主要使用粒度矿，一旦限电解除，小炉子的复工将使粒度矿需求迅速释放，对粒度矿的供应造成巨大压力，从而不断推升粒度矿价格。
2. 铬铁高利润促使工厂追求产量最大化
以往造成铁合金厂利润较低的原因，一是主产区低廉且稳定的电力使得国产铬铁的产能释放较快；二是进口铁依赖度在三分之一左右。一旦电力使用出现限制，或者进口铁供应不足，就会大幅拉升国产铁价格，而今年则是两个问题同时出现，限电频繁以及进口铁大幅减少，二者叠加共振导致一季度和三季度铁价居高不下，下游生产利润一直在千元以上。
下游在利润较高时，会倾向于追求产量最大化，而增加粒度矿的用量可以提高产量并降低能耗。
3. 长期限电影响下粒度矿具有双重优势
在高利润和限电的环境下，降低能耗和提高产量是下游最为关心的两件事情，增加粒度矿的使用，能同时做到这两件事情。相同品味下的粒度矿铬铁比一般高于粉矿，铬铁比高意味着出铁量大和能耗低，且粒度矿大多可以直接入炉冶炼，而粉矿一般需要经过烧结或压球等造块工序，方能大量入炉，出铁效率没有粒度矿高。能耗低是指耗电量低以及焦炭消耗低，从下表可以看出，块矿的吨耗碳量一般比粉矿低10%左右，而粒度矿有较好的熔炼性能，耗电量也低于粉矿。
4. 南方地区分流大量粒度矿到货
由于今年南方铬铁产能急剧增加，铬矿到货量和库存量也在不断上升，而南方小炉子占比大，所以铬矿消耗增量主要是粒度矿，即南非块籽矿和原矿等，导致粒度矿大量分流至南方地区。2021年钦州港粒度矿到货同比2020年增加60万吨，涨幅达到42%。
五、总结
限电引起的铬铁价格大涨，使得工厂生产利润在1-10月均处于高位，生产目标也从去年的控制成本转变为降低能耗和提高产量。降低能耗的手段主要有增加烧结矿等熟料使用比例，使用高铬铁比的铬矿。提高产量的手段主要有增加高品质铬矿用量，增加粒度矿入炉比例。高品质铬矿出铁量高，而粒度矿能耗低、出铁效率高。
当前高位的粒度矿价格能够持续多长时间，主要取决于南非电力供应和铬矿发运的稳定性。若南非粒度矿的供应无增量，会加剧当前块粉矿之间的分化，若受到粒度矿高利润的刺激，矿山增加发货量，将会有效缓解国内块粉库存比例的失调问题。